为何国内棉市涨幅远小于美棉？

发表时间：2016-06-16 16:32:00

核心观点

国产常规纱线对于进口纱的挤压在进一步加深

国内市场由于抛储的存在。所以价格上涨相对弱于国外市场，由此带来国内外价差的持续缩小，加上中国纺纱技术的原因以及抛储价格相对现货偏低，国产纱对进口纱挤压口径扩大，国内对于棉花的自身需求回升，支撑价格

价差持续缩小的状况是不利于中国以外市场的，中国以外市场未看到供需系统性转变的状况，一旦新棉上市，对于市场的压力仍较大，而如果外盘天气炒作等落幕，价格下跌，就会带来上述对国内市场多项利多支撑的走弱

整体局面更有利于国内，短期郑棉期货基本面依然偏多，价格方面，高位震荡的可能性较大，即使上述的风险因素发酵，对于国内市场的影响也需要时间去积累

以下为报告全文

近期对于郑棉期货而言，在商品市场被一些市场人士戏称为“小神棉”可以说，自四月上涨以来，彷佛一夕之间，棉花又成了农产品中的强势活跃品种，虽然没有豆粕、菜粕那么强，但也是相差不远了。农产品相比工业品而言，基本面转换的季节性更强，相比之下，故事能持续的时间也就更久。然而现在棉花以及棉纺产业整体市场具体在发生什么，与往年又有什么不同，笔者今天就简略的陈述一下。

首先，对于棉花市场本身来说，最大的问题依然是供给出了问题，行情初始阶段是新增供应出了问题，在下游旺季复苏的情况下，新棉供给在有关部门时间换空间的抛储政策拖延下，新棉供给显得不够了，行情如火如荼。而进入五月抛储开始之后，就是抛储的投放供应出了问题。

先是出库的问题，但是主要体现在进口棉库点，后面随着进口棉投放基本结束，问题主要集中到了检验进度问题上，可以看到除了第一二周投放正常以外，后面几周的投放基本只能保证一周前两天的足量投放，后面几天都是明显的缩量投放，在上图中，郑棉月度末期的大幅上涨，至少在消息面上有这方面的明确影响。当然市场传言，可能会改变检验方式，但是流言纷纷，各种“幺蛾子”在扑腾乱飞之后，最终都杳无音讯了，但郑棉依然在高位“蹦跶”。

而对于当前的棉花和棉纺市场上下游来说，已经形成了一个正向的反馈链条。从期现之间市场来看，期货价格维持在高位震荡，现货价格就很难下行，特别是已经到了年度中后期，市场现货供应偏紧明显，市场上品质较好的棉花报价很多都在13200-13300（公定），虽然这样的价格成交不多，但是贸易商挺价的居多，理由就是货少。

虽然有储备棉投放，但一方面投放量受限，一方面储备棉无法入仓单。在郑棉持仓继续大幅下滑、储备投放增加之前，本年度棉花的需求预期依然很坚挺，价格很难下来。现在的问题是，在国内现货价格强势小幅上涨的情况下，外盘美棉价格出现大幅的上涨，可以看到cotlook指数折算价格持续上行，这导致了什么呢？导致了抛储投放价格的持续上扬。

如果从指数的贡献度来看，现在竞拍起拍价格的上涨，主要还是来自于外盘的价格上涨。但总体来说，抛储的加价依然算比较理性，整体的价格幅度是在缩减的，表现就是起拍价上涨，但是实际成交价格下滑。而从储备棉生产棉纱的成本看，如果32S常规纱，从纺企的反馈来说，一般11000-12000的储备棉就基本可以生产，如果去11500的均价去算，实际如果按照5800的加工费计算，生产成本在18200，而现在市场自提至少在19000上方，即使大厂加工费高一点，实际也是有利润的。

现在下游与往年最大的不同在于，淡季确实是有所体现的，但是体现的品种不一样，主要是在高支类的纱线，而普梳常规类的纱线，价格表现强势，产销状况依然不错。在笔者之前的文章里面也不止一次的谈到，实际到下游织厂的环节，产销状况依然不佳，上游的价格上涨到下游传递不畅，但如果整体如此，常规纱就没有理由这么强，可能性最大的解释就是在于国产常规纱线对于进口纱的挤压在进一步加深。

这是前四个月的纱线进口状况对比，可以看到每月的月度进口纱进口量收缩明显，但实际从15/16年度截至4月份的整体数据看，进口纱同比缩量仅为15万吨。而现在的状况是，随着美棉期货的价格的持续上涨，外盘纱线的报价持续上行。

现在就出现一种错位，一个是外盘价格太高，市场缺乏订购意向，一个是国内现货销售不错，库存较低，而与国产纱价格对比而言，国产纱的价格优势明显。所以从这个意义上去看，无论从后续供给的进口量、当前的库存量以及价格对比上看，国产纱替代进口纱都是有望持续的，特别储备棉价格毕竟相对较低。所以当前抛储成交较好的状况一定程度上是源自于市场原发性的需求推动，有望继续持续。

所以综合上面的分析看来，其实现在的支撑价格的最大因素在于两方面，一方面是北半球产棉国当前阶段现货普遍供应紧缺，前期的天气状况对产量的影响超出预期，由此带来的国内外现货价格强势，但是国内市场由于抛储的存在。所以价格上涨相对弱于国外市场，由此带来国内外价差的持续缩小，加上中国纺纱技术的原因以及抛储价格相对现货偏低，国产纱对进口纱挤压口径扩大，国内对于棉花的自身需求回升，支撑价格。另一方面在于抛储投放较为缓慢，政府难以履行此前投放承诺。

从当前市场看，整体依然利多较多。在国内新年度前，对于价格的风险因素主要有两点，一者是抛储的增加，导致市场预期走弱，期货持仓下滑，同时现货价格受拖累下跌，第二是外盘价格下跌，毕竟从当前状况看，价差持续缩小的状况是不利于中国以外市场的，中国以外市场未看到供需系统性转变的状况，一旦新棉上市，对于市场的压力仍较大，而如果外盘天气炒作等落幕，价格下跌，就会带来上述对国内市场多项利多支撑的走弱。

当然总体来说，整体局面更有利于国内，短期郑棉期货基本面依然偏多，价格方面，高位震荡的可能性较大，即使上述的风险因素发酵，对于国内市场的影响也需要时间去积累。

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