第一部分 回 顾
国际棉价大幅上涨后回落。4 月初，拜登宣布了市场期待已久的基建投资计划，美联储继续宽松论调并淡化通胀风险，叠加得州棉区干旱，推动国际棉价不断上涨，4月27日ICE 棉花价格再次突破90美分/磅；4月底以后，美联储承认 经济复苏势头不断增强，股市部分领域存在“泡沫”，国际棉价开始回落。截至2021年5月14日，ICE 棉花期货主力合约结算价为82.43美分/磅，较4月初上 涨4.48美分/磅，涨幅5.75%，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）均价91.51美分/磅，较4月初上涨3.44美分/磅，涨幅3.91%，折人民币进口成本14847元/吨，较4月初上涨558元/吨，涨幅3.91%。国内棉花价格冲高后振荡下行。进入4月份，新疆棉风波逐渐消退，我国一季度高增长的经济数据公布后，市场信心有所修复，叠加印度疫情导致东南亚订 单回流预期增强，推动国内棉价上涨，郑棉于 5月12日上涨至16355元/吨。随 着大宗商品价格持续走高，国务院常务会议提醒上涨风险，国内棉价止涨下行。截至2021年5月14日，郑棉主力合约结算价为15675元/吨，较4月初上涨970元/吨，涨幅 6.6%；国家棉花价格B指数（代表内地328 级皮棉价）为15818 元/吨，较4月初上涨660元/吨，涨幅4.35%。棉价上涨向下游传导不畅。根据中国棉花网数据中心数据显示，4月以来，棉花原料价格快速上涨，棉纱行情稍显逊色，下游棉布谨慎。棉布价格与棉花、棉纱价格走势出现背离。截至5月14日，国家棉花价格B指数、国内32支普梳纯棉纱（CNCottonC32S）较4月初分别上涨4.35%、2.97%，32支纯棉斜纹布价格则下跌0.33%。
美联储淡化通胀担忧，将风险转嫁给他国。在全球经济遭遇疫情重创后，经济正在恢复，发达国家经济景气度回升势头尤为明显,4月美国、欧元区制造业采购经理人指数(PMI)分别升至60.6、62.9，均达到指标创建以来历史最高。美国重要官员承认经济复苏势头不断增强，股市部分领域存在“泡沫”风险,但继续坚持淡化通胀担忧的作法遭到市场质疑。当前全球的资本市场、大宗商品价格涨势超过实体经济复苏速度，一旦通胀、货币政策或其他领域出现超预期的变化，将引发资产价格泡沫被刺破，将对新兴经济体造成伤害。
应对外部冲击风险，我国收紧货币政策步伐平稳。针对国内市场对中国货币 政策收紧的过度解读，4月30日政治局会议指出，当前经济济恢复不均衡、基础不稳固。货币政策方面以稳健为主，重提“流动性合理充裕”，与去年中央经 济工作会议中“合理适度”相比较，表述有所宽松。5月12日，国务院常务会 议提出，“应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策 配合，保持经济平稳运行”。再次引导市场回归理性。4 月份以来，全球棉花供应预期稳定。北半球棉花新棉播种持续展开，美棉播种进度仍然缓慢，印度6月份即将迎来季风雨天气。南半球澳棉收获进度加快，巴西棉即将开始收获。2020/21年度美棉装运加快，新棉种植进度仍显缓慢。截至5月6日，2020/21年度美棉出口装运量达275.99万吨，完成美国农业部预测出口量的86%。由于降雨不足，导致新棉播种进度缓慢，截至 5月9日，美国棉花播种进度为25%，比去年同期减少5个百分点。印度最低收购接近尾声，6月份季风雨即将来临。目前印度籽棉最低收购（MSP）收购量累计达到156.4万吨（收购目标为170万吨），目前印度新棉播种工作已在印度北部展开，6月份季风雨将从印度南部开始。巴基斯坦棉花产量大幅下降，新棉播种展开。截至4月1日，巴基斯坦轧花厂累计收购新棉95.2万吨，同比减少34%，创近三十年最低水平。目前，巴基斯坦新棉播种已经在信德省、旁遮普开始。澳大利亚棉花正在收获期。当前澳大利亚2021年新棉收获正在加快，市场预测2021年澳棉产量在54.4-56.6万吨，目前还有32.7万吨未预售。巴西棉收获即将开始，产量预计下降16.9%。距离巴西新棉收获还有2-4周的时间，根据巴西CONAB的预测，2020/21 年度巴西棉产量249.3万吨，同比减少16.9%。新棉销售进度快于去年同期。据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至2021年5月8日，全国棉花加工企业累计销售皮棉566.9 万吨，同比增加101.2万吨。全国棉花库存继续下降。据中国棉花协会最新公布数据显示，3月底全国棉 花周转库存总量约367.6万吨，环比下降38.33万吨，降幅较上月小幅扩大，低于去年同期28.72万吨。新年度新疆棉花面积增加，内地面积降幅收窄。针对4月下旬新疆的低温冻害天气，目前北疆已基本完成棉花补种工作，棉苗现已在逐渐恢复，新疆棉花种植面积有望保持增长。据国家棉花市场监测系统调查数据显示，新疆意向植棉面积为3592.7万亩，同比增加1.7%；内地面积为949.9万亩，同比下降8.29%，降幅较上年放缓9.7 个百分点。全球棉花意向种植面积4542.6万亩，同比减少0.6%。印度疫情持续恶化，拖累整个东南亚纺织服装产业链受到冲击，全球棉花消费恢复预期放缓。终端服装消费动力下滑，美国服装零售出现大幅萎缩。美国服装销售骤降，消费者情绪下降。4月美国零售季调环比零增长，服装及配饰店的销售尤其疲软,4月份销售额下降达89.3%。5 月消费者预期指数从4月的82.7大跌至77.6。印度疫情恶化造成开工率下降。由于印度新冠肆虐，给东南亚纺织市场蒙上阴影。据外媒报道，印度纱厂实行封闭式管理并调低开机率，部分地区服装厂被命令关闭,订单相继转移至他国。菲律宾服装业或将损失6亿美元外贸订单。菲律宾隔离措施严重拖累服装出 口物流延迟已达一个月以上，菲律宾国外采购商协会表示，如果物流延迟问题始 终得不到解决，2021年菲律宾服装业最高损失或达6亿美元。（1）第一季度内需消费大幅增长，五一假期消费实现正增长 据国家统计局最新发布数据显示，2021年4月，国内限额以上服装鞋帽、针织品零售额同比增速31.2%（去年为-18.5%），2021年1-4 月国内限额以上服装鞋帽、针织品零售额同比增长48.1%（去年为-29%），其中存在一定程度去年低基数效应。据中华全国商业信息中心官网发布数据显示，2021年5月1日至5日，全国范围内以百货业态为主的100 家重点大型零售企业节日期间实现零售额83.6亿元，同比增长8.3%，超过2019年同期的销售规模，其中服装类零售额实现同比正增长（未公布具体增速）。（2）4月纺织品出口现负增长，服装增速进一步扩大 据海关数据显示，受去年同期出口逐步恢复、同比基数偏大，以及防疫物资 出口回落的影响，纺织品出口同比下降；外需市场回暖带动服装出口增势进一步扩大，当月同比增幅超50%。2021年4月，我国纺织服装出口 232.7亿美元，同比增长8.9%(2020年4月同比增速为9.77%,2019年为-9.43%)；其中纺织品出口121.5亿美元,同比下降16.9%(2020年4 月同比增速为49.36%，2019年为-6.9%)；服装出口111.2亿美元，同比增长65%,(2020年4月同比增速为-30.31%,2019年为-11.85%)。
棉价虚高与产业不相匹配，实体企业利润收窄。据中国棉花网最新调查，51.56%参与调查企业认为当然棉花、棉纱价格虚高与产业不相匹配。上游棉花价格上涨，下游需求乏力，观望情绪导致下游压价现象频繁，企业表示利润空间受限，据中国棉纺织行业调查数据显示，3月棉纺织企业利润总额环比下降的企业占 46.17%，高于上升企业占比8.8个百分点。2020/21年度后期,国内棉花供应相对充裕。结合海关发布的 2020年9月-2021年3 月我国累计进口棉花194.08万吨，国家棉花市场监测系统保守预计2021 年4-9 月国内进口量76.59万吨。按3月底全国工业库存96.1万吨，棉花周转库存367.6万吨测算，到10月初，国内可供资源量540.3万吨（商业库存367.6+工业库存96.1+进口量76.59）。按照4月至9月用棉量414万吨测算（月均69万吨),10月初国内仍剩余商业库存资源约126万吨,(2019年同期为212万吨）。虽然剩余资源量低于2019年，但满足新棉上市前国内纺织用棉需求，基本没有悬念。2020/21年度全球棉花期末库存充裕，2021/22年度库存消费增速放缓。国际机构预计2020/21年度全球期末库存2028.4万吨，处于1960年以来第四高位，仅次于临时收储的2013/14年度、2014/15年度和中美贸易叠加疫情的2019/20特殊年份。2021/22年度新棉播种、生长基本正常，供应端相对充裕稳定。进入年度后期，印度疫情蔓延全球经济复苏带来了新的不确定性，持续宽松货币政策和财政政策带来的通胀隐忧和债务上升风险也在不断累积，成为全球棉花消费复苏进程中的两大隐患。国际机构预计2020/21年度、2021/22年度消费量增速分别为14%、3.5%，库存消费比分别为 79.3%、74.9%，2019/20 年度为95%，库存消费比年度间降速有所放缓。
一、2021/22 年度全球棉花期末库存消费比降速放缓国际棉花咨询委员会(ICAC)发布2021/22年度全球棉花产销存预测数据显示，2021/22年度全球棉花产量2432万吨，同比减少26万吨，减幅1.06%；消费量2532万吨，同比增加35万吨，增幅1.40%；期末库存2115万吨，同比减少99万吨，减幅4.47%；全球产需状况由2020/21年度的产不足需39万吨扩大2021/22 年度的100万吨；2021/22年度全球库存消费比为83.55%，较2021/22年的88.67%下降5.14个百分点，库存消费比年度降速有所放缓。
二、2021/22 年度国内棉花需求量小幅减少，库存消费比下降基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析,2021年5月份，国家棉花市场监测系统对2021/22年度国内棉花产销存预测如下：2021/22年度我国棉花产量586.4万吨，同比减少8.6万吨，减幅1.45%；消费量824万吨，同比减少5万吨，减幅0.6%；期末库存625.59万吨，同比减少10.4万吨，减幅1.64%；产需缺口237.6万吨，较 2020/21年度扩大3.6万吨，库存消费比为75.57%，较2020/21年度下降 0.79 个百分点。
综合来看，在全球经济遭遇疫情重创后，全球经济正在复苏，且复苏步伐缓 慢又充满不确定性。美国过度的宽松经济政策，使资产价格上涨明显快于实体经 济复苏，特别是黑色系、粮食价格已处于历史高位，包括中国在内的各国政府对 此高度关注，价格进一步上涨或下跌，都将带来较大风险。为避免外部冲击，中 国不断调整货币政策与其他政策配合。当前中美博弈进入关键期，政策如何调整 将决定行情走势，短期内，棉花市场再次进入谨慎观望阶段。
